动能强劲美国经济增长明年或一枝独秀

动能强劲 美国经济增长明年或“一枝独秀”

根基较为稳固，稳健复苏将是主基调

整体来看，美国第三轮QE已经按部就班地退出，应该说基本实现了美联储最初的预期和政策设想。

自金融危机以来，美国通过三轮QE，成功地释放流动性压低了国债收益率，同时也推升了房地产市场的复苏和股市的价格。房地产的良好发展在就业层面使得经济复苏动力增强，而股市的繁荣则在财富积累层面起到了提升消费者信心、促进经济平稳复苏的作用。与此同时，美国的页岩油技术不断发展，使其对原油进口的依赖度不断下降，这也缩窄了一部分贸易逆差，而且原油进口对财政的拖累在逐步淡化，这对美国经济是另一个层面的积极因素。

此外，无论经济、社会还是居民个人层面的去杠杆化都基本回归到较为正常的水平，这些因素都指向一点，也就是，目前美国经济复苏的根基较为稳固，稳健复苏将是美国经济在2015年的主基调。在全球经济复苏乏力、反复的背景下，美国经济“独善其身”也许并不是不可能的事情，因为美国经济增长靠自身内生动力推动的部分更多一些。

美国房地产行业之所以重要，是因为它的兴衰在很大程度上影响着美国就业市场的好坏。数据显示，美国10月成屋销售总数年化526万户，前值从517万户修正为518万户；10月成屋销售环比增1.5%，前值从2.4%修正为2.6%。此外，10月营建许可户数也大增并创2008年6月以来新高，9月数据也都有所上修。上述数据都在显示美国房地产市场回暖。不过，美国10月新屋开工环比则意外下跌2.8%，逊于预期及前值，表明美国房地产市场复苏进入平稳期，但基础尚待夯实。

随着QE发生作用，个人贷款利率下降，美国房地产市场复苏的同时也伴随着就业市场的回稳。而美联储政策目标主要包括两个因素：一是就业，二是通胀。以下我们主要来说明这两方面的情况及其在2015年可能的走势。

目前来看，美国就业市场的复苏是好于预期的，而这种趋势也将延续到2015年。有几个重要指标需要指出，11月美国非农新增就业人数为32.1万，大幅好于预期的23万，可以用强劲来形容，创2012年1月以来的新高；失业率5.8%，也算中肯，而平均时薪环比增长则创了去年6月以来的最大涨幅。从美国首申人数来看，更具说明意义的当数季调后首申失业人数四周持续保持在30万之下这个数据。从数据历史关系来看，美国首申人数的4周移动平均值一般领先于美国失业率5个月左右，这样，首申人数的持续回落也就意味着美国失业率在未来5个月内或进一步保持下滑。

有观点指出，美国失业率的不断下行是因为劳动就业率的不断下滑，也就是由于部分适龄劳力放弃找工作，未加入劳动大军而造成的。我们认为，这固然是失业率快速下降的一个原因，但只是硬币的某一面。简单地说，从就业市场来看，就业参与率的下降不单纯是周期性的原因，也存在结构性调整的原因，也就是一方面就业率反映了宏观经济周期的变化，另一方面也确实有部分劳动力跟不上新科技发展，缺乏劳动力市场所需要的劳动技能的原因，而这部分结构性因素短期内不那么容易解决。所以，失业率基本还是能够有效说明美国就业市场状况的。有了就业市场的基本保障，美联储非常头疼的一大块就得到了解决，这使得美联储至少不用心急火燎地出台货币政策以应对疲弱的经济局面。随着就业市场的快速好转，美联储在是否提前加息时点上反而会承受一定的压力。

再看美联储另一个关注的焦点—通胀水平。我们认为，2015年美国通胀水平的上行可能要慢于预期。有两点需要着重指出：一是2015年国际原油市场的疲弱状态或将拖累美国通胀水平的上行速度。对于国际油价的走势，这里有一个基本的判断，就是2015年原油供需结构可能会有所改善但供大于求的基本面难以发生大的变化，美元走强也将对其形成压制，所以明年原油价格仍将维持弱势。国际油价的弱势格局将会继续对美国的通胀形成拖累作用。二是剔除食品和能源价格的美国核心CPI将缓慢上行。这是因为，从历史数据来看，美国失业率降至5.5%左右，其工资水平会出现明显的提升。按照美国就业率目前快速下行的趋势看，2015年下半年很可能达到5.5%的水平，这将推动美国工资水平及整体通胀水平上升。

此外，对美联储衡量通胀水平具有很大参考意义的个人消费支出指数（PCE），10月同比增长仍距离美联储的目标有一定距离。10月美国PCE同比增长1.4%，前值1.4%；PCE环比增长0.1%，与前值持平。10月剔除食品和能源价格的核心PCE同比增长1.6%，创2012年12月以来最大升幅，增幅略高于前月，但仍连续30个月低于美联储2%的通胀目标。这可能与近期国际原油价格的持续下跌、美国国内汽油消费上涨乏力及10月消费者支出仅温和增长等因素有关。

在上述背景下，美联储即将开启的加息周期是明年全球市场关注的焦点和重点。具体的加息时点，我们认为会在明年上半年。至于是一季度还是二季度，要看届时美国经济的运行状况及美联储对各类政策目标平衡后的结果。不过，需要指出的是，美联储加息是一把双刃剑，不仅对其他国家产生影响，也会对美国自身的经济复苏发挥作用。例如，从实体经济层面来看，加息意味着美元升值，也就暗示着明年美国贸易逆差的加大，这对美国GDP无疑会起到拖累作用，但也会反作用于美联储的加息节奏；同时，强势美元吸引下，资金回流美国也不可避免，包括美国国债在内的美元资产也会更多地受到全球投资者的青睐。