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金融:无风险利率继续下行 荐 股

发布时间:2019-10-09 16:39:23

金融:无风险利率继续下行 荐 股 2014-12-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一、事件概述媒体报道,银监会近日下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,力求从根本上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题,推动理财业务向资产管理业务转型,实现理财业务的规定健康发展。

二、分析与判断1、长期内非标回表对资本和业绩的影响不大文件要求预期收益率型产品中的非标资产需要回表计提资本和拨备,但由于宽限期设定和理财产品转型对长期内影响不大。1)给予一定宽限期,允许目前的非标资产自然到期结束,在到期结束前不必回表和风险计提;2)倒逼银行理财由预期收益率型产品转为净值型和无期限错配的融资类产品,缓解回表压力。文件测算假定非标10%转变为无期限错配的项目融资,60%转变为可以内部投资 0%非标资产的净值型开放式产品,5%通过不能投资非标的理财直接融资工具和理财管理计划对接,长期非标需要回表的规模大约仅 00亿,只占现有存量非标2.8万亿的1%。

2、银行理财去通道和净值化转型推动无风险利率继续下行银行理财去通道和净值化转型有望推动无风险利率加速下行。1)鼓励理财资金直接对接实体经济,不再通过信托、券商资管、基金子公司的通道,有助于显著降低实体经济融资成本,使无风险收益率的锚从信托转为银行理财;2)通过增加发售预期收益率型理财的成本,倒逼银行理财业务向净值化转型,使得银行理财也不再是无风险利率的代表。去年银监会就试图通过银行理财资管计划和理财直接融资工具促使理财产品向净值型转变,但由于无明显的利害关系银行推行动力不大。此次文件中直接给予净值型理财好处(计提风险准备金为10%),而加重预期收益率型产品的负担(计提风险准备金为50%),将加速银行理财业务净值化转型的过程,打破长期以来的刚性兑付。

、理财资金无法直接入市,但为对接伞形信托正名消除增量资金担忧银行理财直接入市无望,但刚性兑付打破和无风险利率下行有望分流理财资金,从而为股市带来增量资金。1)银行理财资金不能直接投资股市的规定未变(2009年65号文规定,银行理财资金不得投资二级市场股票、未上市公司股权,但是面向高净值人群、私人银行客户及机构客户的理财产品不受限制),开立证券账户只能参与证券交易所标准化债券、信贷资产支持证券、优先股等固定收益类产品的投资;2)文件确认了银行理财可投资分级信托计划、分级券商资格计划等,这有助于消除市场对增量资金的担忧,同时刚性兑付打破和无风险利率下行有望分流银行理财,继续为股市带来增量资金。

三、投资策略继续看多银行。这轮银行股估值修复来自于两个动力:1)第一层动力来自于员工持股计划,推动估值修复至1.1x14PB,目前已实现;2)第二层动力来自于无风险利率下降和增量资金,大行股息收益率目前仍在6%以上,增量资金配置首选低估值、高分红、累积涨幅不大的品种,有望继续推动银行股估值修复至1.2x15PB,对应20%的空间。推荐组合维持:平安、民生、招行。

风险提示:经济下滑超预期。

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